Warren Buffett bảo vệ việc mua lại cổ phiếu trong thư thường niên gửi cổ đông của Berkshire Hathaway's (NYSE:BRKa), trái lại với những gì ông tin rằng có lợi cho tất cả các cổ đông .
“Khi bạn được thông báo rằng tất cả các hoạt động mua lại đều có hại cho cổ đông hoặc đất nước, hoặc đặc biệt có lợi cho các CEO, thì bạn đang lắng nghe hoặc là một người mù chữ về kinh tế hoặc là một kẻ mị dân có lưỡi bạc (những nhân vật không loại trừ lẫn nhau).”
Các phương tiện truyền thông đã bám lấy câu nói này bằng cả hai tay, dường như không dành thời gian để đọc những gì Warren Buffett thực sự đã viết trong bức thư hàng năm của mình. (Nhấn mạnh của tôi.)
“Bài toán không phức tạp: Khi số lượng cổ phiếu giảm xuống, sự quan tâm của bạn đối với nhiều doanh nghiệp của chúng tôi sẽ tăng lên. Mỗi bit nhỏ đều hữu ích nếu việc mua lại được thực hiện ở mức giá tích lũy giá trị.
Cũng như chắc chắn, khi một công ty trả quá cao cho việc mua lại, các cổ đông tiếp tục sẽ bị thiệt hại. Vào những thời điểm như vậy, lợi nhuận chỉ chảy vào tay các cổ đông bán và chủ ngân hàng đầu tư thân thiện, nhưng đắt tiền, người đã khuyến nghị mua hàng ngu ngốc.
Cần nhấn mạnh rằng lợi nhuận thu được từ việc mua lại tích lũy giá trị, mang lại lợi ích cho tất cả các chủ sở hữu – ở mọi khía cạnh.”
Ông Buffett đã đúng khi cho rằng nếu việc mua lại được thực hiện ở mức giá “tăng giá trị”, thì chúng có thể mang lại lợi ích cho tất cả các cổ đông bằng cách tăng quy mô sở hữu của họ trong công ty. Không giống như câu chuyện chính thống, đây không phải là "hoàn trả vốn cho các cổ đông", mà ngược lại với sự pha loãng của cổ đông.
Thật không may, trong khi các phương tiện truyền thông chính thống nhanh chóng đưa ra những ý kiến phản đối việc mua lại cổ phần, thì việc họ không đọc những gì ông Buffett đã tuyên bố là cực kỳ quan trọng đối với những gì đang xảy ra trên thị trường tài chính ngày nay.
Một ví dụ cơ bản
Tôi đã thảo luận về các vấn đề với việc mua lại cổ phiếu trước đây. Nhưng hãy bắt đầu với một ví dụ đơn giản về những gì xảy ra với việc mua lại cổ phiếu.
“Bản thân việc mua lại cổ phần không nhất thiết là một điều xấu, đó chỉ là cách sử dụng tiền mặt kém hiệu quả nhất. Thay vì sử dụng tiền mặt để mở rộng sản xuất, tăng doanh thu, thu hút đối thủ cạnh tranh hoặc mua sản phẩm hoặc dịch vụ mới, tiền mặt được sử dụng để giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành và thổi phồng thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Đây là một ví dụ đơn giản:
- Công ty A kiếm được $1/cổ phiếu, với 10 đô la/cổ phiếu đang lưu hành.
- Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) = $0,10/cổ phiếu.
- Công ty A dùng toàn bộ tiền mặt để mua lại 5 cổ phiếu.
- Năm tới, Công ty A kiếm được $0,20/cổ phiếu ($1 / 5 cổ phiếu)
- Giá cổ phiếu tăng do EPS tăng 100%.
- Tuy nhiên, do công ty đã dùng hết tiền mặt để mua lại cổ phiếu nên không còn gì để phát triển kinh doanh.
- Năm tiếp theo công ty A vẫn kiếm được $1/cổ phiếu và EPS vẫn ở mức $0,20/cổ phiếu.
- Giá cổ phiếu giảm vì tăng trưởng 0% trong năm.
“Đây là một ví dụ hơi cực đoan nhưng cho thấy quan điểm rằng việc mua lại cổ phần có tác động hạn chế, một lần đối với công ty. Đây là lý do tại sao một khi công ty tham gia mua lại cổ phần, chắc chắn họ sẽ bị mắc kẹt trong việc tiếp tục mua lại cổ phần để giữ giá tài sản tăng cao. Điều này chuyển hướng lượng tiền mặt ngày càng tăng từ các khoản đầu tư hiệu quả và lấy đi lợi nhuận và tăng trưởng dài hạn.”
Như thể hiện trong biểu đồ bên dưới, số lượng cổ phiếu của các công ty đại chúng đã giảm mạnh trong thập kỷ qua khi các công ty đổ xô tăng thu nhập để vượt qua ước tính của Phố Wall trong bối cảnh nền kinh tế và doanh số tăng trưởng chậm. (Biểu đồ bên dưới cho thấy sự khác biệt được thêm vào trên mỗi cổ phiếu thông qua việc mua lại cổ phiếu. Nó cũng cho thấy mức tăng tích lũy về EPS và Doanh thu/Cổ phiếu kể từ năm 2011) Bạn sẽ nhận thấy rằng mặc dù thu nhập từ hoạt động kinh doanh trên mỗi cổ phiếu đã tăng lên nhưng doanh số bán hàng thực tế vẫn rất yếu.
Như ông Buffett đã nói, việc mua lại được thực hiện trên cơ sở gia tăng giá trị sẽ mang lại lợi ích cho các cổ đông. Tuy nhiên, điều đó đã không xảy ra kể từ đầu thế kỷ.
Hầu hết không có giá trị tích lũy
“Trong 5 năm qua, theo chỉ số S&P Dow Jones, các công ty lớn của Hoa Kỳ đã chi 3,9 nghìn tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính họ.
Mua lại không xấu cũng không tốt. Chúng chỉ đơn giản là một công cụ. Việc mua lại sẽ hữu ích nếu được sử dụng đúng cách và nguy hiểm nếu sử dụng sai mục đích." – theo Jason Zweig
Nhận xét của Jason là chính xác. Đáng chú ý là các phương tiện truyền thông đã bỏ qua một khía cạnh khác trong nhận xét của ông Buffett về việc mua lại cổ phiếu trong lúc vội vàng ủng hộ chúng. Trong khi ông Buffett nói về việc mua lại cổ phiếu Berkshire Hathaway, ông cũng lưu ý rằng nhiều nhà quản lý không báo cáo thu nhập một cách chính xác.
Không có gì ngạc nhiên khi 93% những người được khảo sát chỉ ra “ảnh hưởng đến giá cổ phiếu” và “áp lực bên ngoài” là lý do để thao túng số liệu thu nhập.
Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu những khoản mua lại này có mang lại giá trị gia tăng cho các cổ đông hay không.
“Một nghiên cứu thực hiện bởi các giáo sư kế toán và tài chính Nicholas Guest của Đại học Cornell, S.P. Kothari của Viện Công nghệ Massachusetts và Parth Venkat của Đại học Alabama, phân tích lợi nhuận cổ phiếu của hàng nghìn công ty từ năm 1988 -2020, so sánh những công ty mua lại cổ phiếu với các công ty không mua lại, điều chỉnh theo quy mô và các yếu tố khác. Trong năm mua lại, các công ty thực hiện mua lại lớn hoặc thường xuyên có lợi nhuận thấp hơn một chút. Trong thời gian dài hơn, lợi nhuận của họ là không thể phân biệt rõ.” – Jason Zweig cho biết.
Rõ ràng, nếu lợi nhuận cao hơn không mang lại lợi ích thực sự, thì việc mua lại không mang lại giá trị gia tăng cho các cổ đông. Điều này sau đó thúc đẩy câu hỏi, tại sao họ tiếp tục làm điều đó?
Ai thực sự được lợi
Mua lại cổ phiếu chỉ trả lại tiền cho những cá nhân bán cổ phiếu của họ. Đây là một giao dịch thị trường mở, vì vậy nếu Apple (NASDAQ:AAPL) mua lại một số cổ phiếu đang lưu hành của mình, thì những người duy nhất nhận được vốn là những người đã bán cổ phiếu của họ.
Vì vậy, những người chủ yếu bán cổ phần của họ là ai?
Tất nhiên, đó là những người trong cuộc khi những thay đổi trong cơ cấu tiền lương kể từ đầu thế kỷ này trở nên phụ thuộc nhiều vào chế độ bồi thường dựa trên cổ phiếu. Những người trong cuộc thường bán cổ phần “được tặng” cho họ như một phần trong cấu trúc đền bù tổng thể của họ để chuyển chúng thành tài sản thực tế. Như Financial Times đã viết trước đây:
“Các giám đốc điều hành công ty đưa ra một số lý do để mua lại cổ phiếu nhưng không lý do nào trong số đó có khả năng giải thích gần với sự thật đơn giản này: các công cụ dựa trên cổ phiếu chiếm phần lớn tiền lương của họ và trong thời gian ngắn, việc mua lại sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng lên.”
Một nghiên cứu của Ủy ban Chứng khoán & Giao dịch cho thấy nhiều giám đốc điều hành công ty bán một lượng đáng kể cổ phiếu của chính họ sau khi công ty của họ thông báo mua lại cổ phiếu, Yahoo Finance đưa tin.
Mua lại cổ phiếu giúp giữ cho thị trường phát triển
Như nhà báo John Authers của Bloomberg đã chỉ ra:
“Trong phần lớn thập kỷ qua, các công ty mua cổ phiếu của chính họ chiếm tất cả các giao dịch mua ròng. Tổng lượng cổ phiếu được các công ty mua lại kể từ cuộc khủng hoảng năm 2008 thậm chí còn vượt quá chi tiêu của Cục Dự trữ Liên bang để mua trái phiếu trong cùng thời kỳ như một phần của chính sách nới lỏng định lượng. Cả hai đều đẩy giá tài sản lên cao.”
Nói cách khác, giữa việc Cục Dự trữ Liên bang bơm thanh khoản lớn vào thị trường tài chính và các tập đoàn mua lại cổ phần của họ, không có người mua thực sự nào khác trên thị trường.
"Cổ phiếu Hoa Kỳ đã nhận được sự hỗ trợ từ một nguồn quan trọng trong môi trường thị trường biến động năm 2023: các công ty mua lại cổ phiếu của chính họ.
Theo Chỉ số S&P Dow Jones, các khoản mua lại cổ phiếu của các công ty trong S&P 500 được dự đoán sẽ đạt mức 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2023, lần đầu tiên trong một năm dương lịch. Ủy quyền mua lại đang tăng tốc: tính đến ngày 17 tháng 2, tổng số ủy quyền mua lại là hơn 220 tỷ đô la, một kỷ lục cho thời điểm đó trong năm, theo phân tích của Goldman Sachs về các công ty thuộc {{0|S&P 500} } và Russell 3000 ” , theo Hannah Miao, WSJ
Biểu đồ dưới đây thông qua Pavilion Global Markets cho thấy tác động của việc mua lại cổ phiếu đối với thị trường trong thập kỷ qua. Lợi nhuận của S&P 500 được chia nhỏ như sau:
- 6,1% từ nhiều lần mở rộng (21% lúc cao điểm),
- 57,3% từ thu nhập (31,4% lúc cao điểm),
- 9,1% từ cổ tức (7,1% lúc cao điểm) và
- 27% từ mua lại cổ phiếu (40,5% lúc cao điểm)
Mặc dù ông Buffett đã đúng khi cho rằng việc mua lại cổ phần mang lại lợi ích cho các cổ đông với mức giá tăng thêm giá trị, nhưng điều đó không đúng với hầu hết các hoạt động của công ty.
Thay vào đó, số tiền lẽ ra có thể được chi cho sự tăng trưởng trong tương lai đã bị lãng phí, chỉ mang lại lợi ích cho các giám đốc điều hành cấp cao, những người được trả lương dựa trên thu nhập trên mỗi cổ phiếu một cách sai lầm.
Mặc dù ông Buffett ủng hộ việc mua lại cổ phiếu, nhưng có một sự khác biệt đáng kể giữa những gì ông đang làm cho các bên liên quan của Berkshire và những gì đang xảy ra ở phần còn lại của thị trường.
Tất nhiên, đó có lẽ là lý do tại sao SEC đã cấm mua lại cổ phiếu cho đến năm 1990, vì chúng là một hình thức thao túng thị trường chứng khoán.