Luận điểm đầu tư
VEA hiện đang sở hữu cổ phần tại Honda – thương hiệu chiếm lĩnh thị phần mảng xe máy và cổ phần tại Toyota và Ford (NYSE:F) – các dòng xe bán chạy nhất Việt Nam. Điều này đem lại cho VEA nguồn cổ tức đáng kể từ các liên doanh, góp phần bù đắp hoạt động kinh doanh cốt lõi và duy trì lượng tiền mặt/tổng tài sản của công ty ởmức cao (FY20F 38% và FY21F 39%). Chúng tôi dự phóng lợi nhuận ròng (LNR) của VEA năm FY20 đạt VND5,229bn (-28% YoY) dưới tác động dịch bệnh, và kỳ vọng LNR hồi phục hoàn toàn vào năm FY23, đạt VND7,490bn (+6% YoY). Chúng tôi ước tính VEA vẫn có khả năng chia cổ tức năm FY20 và FY21 đạt VND5,000/cp và VND5,200/cp, tương ứng với tỷ suất cổ tức 9.4% cho FY20 và 9.7% cho FY21.
Dự phóng
Dự phóng thị phần mảng ôto của Toyota và Honda ổn định ởmức 26% và 10%. Chúng tôi đánh giá cao khả năng tăng trưởng lại thị phần của Toyota và Honda khi các công ty này thực hiện thay đổi thiết kế với giá bán cạnh tranh, đặc biệt trong FY19. Thị phần FY19 của Toyota đạt 26% (FY16 ~ 21%) và Honda đạt 10.8% (FY16 ~ 4%), bắt đầu phục hồi sau giai đoạn cạnh tranh mạnh trước đó với các dòng xe có giá bán cạnh tranh và nhiều tiện ích hơn như Kia, Hyundai và Mazda.
Thị trường xe máy dần tới điểm bão hòa, trong đó, Honda tiếp tục dẫn đầu thị phần mảng xe máy và là liên doanh đóng góp lợi nhuận lớn nhất cho VEA. Chúng tôi ước tính tổng số lượng xe máy tại Việt Nam đạt 52.1 triệu chiếc (+4.2% YoY) trong năm FY20, tương ứng với tỷ lệ xe máy/tổng dân số là 52%. So với tỷ lệ người dân trong độ tuổi lao động hiện nay ở mức 55.4 triệu người (56% dân số FY20), chúng tôi cho rằng dư địa tăng trưởng cho thị trường xe máy không còn quá lớn. Chúng tôi kỳ vọng Honda duy trì thị phần 75% trên thị trường xe máy Việt Nam. Kết hợp với đóng góp từ mảng oto, chúng tôi dự phóng cổ tức VEA ghi nhận từ Honda giai đoạn FY20-22 lần lượt đạt VND4,239bn (- 27% YoY), VND5,172bn (+22% YoY) và VND5,948bn (+15% YoY).
Cổ tức dự phóng tối thiểu VND5,000/cp. Chúng tôi cho rằng VEA có khả năng duy trì mức cổ tức tối thiểu đạt VND5,000/cp (tỷ suất cổ tức 9.4%) trong giai đoạn dự phóng FY20-25. Mặc dù LNST FY20 dự phóng giảm 28% YoY, việc VEA không chia cổ tức năm FY18 đã giúp lượng tiền mặt và lợi nhuận giữ lại đến 1H20 tăng mạnh, lần lượt đạt VND14,353bn (47.7% tổng tài sản) và VND15,571bn (51.7% tổng tài sản).
Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Mua cổ phiếu VEA với giá mục tiêu VND53,200 (Upside: +22.7%) dựa trên phương pháp chiết khấu dòng cổ tức DDM (g ~ 1%), tương ứng với FY20 P/E 13.4x.
Xem thêm chi tiết: tại đây