Giá trái phiếu đã trải qua một xu hướng tăng đáng mơ ước kể từ khi chạm đáy vào cuối năm ngoái, đặc biệt là với ký hạn dài hơn (tôi đã kiểm chứng một quỹ ETF nổi tiếng đầu tư vào trái phiếu kho bạc dài hạn của Hoa Kỳ và nó đã tăng gần 30% so với vùng giá thấp!). Thú vị là, sự bứt phá này theo ngay sau một giai đoạn rớt giá thê thảm (lợi nhuận tính từ giá điều chỉnh theo thị trường là thấp hơn -10% một năm). Vận động phân loại giá này là thường thấy trên thị trường
Đó là, xu hướng tăng giá tuyệt vời thường theo sau một giai đoạn rớt giá thê thảm, và khi giá tăng "quá nhanh quá nguy hiểm" thì thị trường lại vận động theo chiều ngược lại. Điều này có xu hướng xảy ra đặc biệt khi sự khốn khổ/hưng phấn trở nên trầm trọng hơn với tốc độ/cường độ.
Và vì vậy, khi giá trái phiếu đang trải qua xu hướng tăng với sự hưng phấn đặc biệt (công bằng mà nói, cả về tốc độ + cường độ), câu hỏi quan trọng đặt ra là: lãi suất trái phiếu có phải đang quá thấp.
Tôi muốn chia sẻ với bạn một và biểu đồ về chủ đề này, và biểu đồ đầu tiên có lẽ sẽ gây chút tranh cãi nhưng hãy cứ để tôi trình bày nhé. Biểu đồ này cho thấy lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm so với tốc độ tăng trưởng GDP 10 năm của Hoa Kỳ (sử dụng dự báo của IMF cho giai đoạn tương lai). Và công bằng mà nói thì có cái gì đó sai sai ở đây ...
Thật vậy, tại thời điểm này, có mội vài điều đang trở nên khá rõ ràng. Thứ nhất: lãi suất trái phiếu trong thời gian dài có xu hướng tăng trong dài hạn. Thứ hai: lãi suất trái phiếu đã thay đổi đáng kể so với gần đây. Thứ ba: mức độ phân kỳ tương tự như khi chúng ta thấy các đáy hình thành theo theo chu kỳ hay trong ngắn hạn
Về cơ bản, nói một cách khác, trái phiếu đang được định giá quá cao.
Và dựa vào các số liệu của tôi, chúng thực sự đang được định giá quá cao, trên thực tế, mô hình định giá tổng hợp của tôi cho thấy trái phiếu kho bạc 10 năm của Hoa Kỳ là đắt nhất .. hoặc nói khác, dựa vào mô hình này, lãi suất trái phiếu chắc chắn đang "quá thấp".
Biểu đồ trên cho thấy tín hiệu định giá đối với trái phiếu kho bạc trong dài hạn. Mô hình định giá tích hợp các vẫn động của lãi suất trái phiếu so với GDP (biểu đồ trước), kỳ hạn, lãi suất thực và xu hướng quay lại vùng trung bình.
Trong trung hạn dài hạn, chúng tôi thấy rằng các mô hình định giá thường cho kết quả tương đối đúng, vì vậy khi biểu đồ định giá nói rằng một tài sản đang ở mức quá đắt đỏ, thì ít nhất nhà đầu tư cũng nên để ý
Nhưng một điều khác mà chúng ta thấy lặp đi lặp lại là, thị trường không có xu hướng bị định giá quá cao mà không có lý do. Tất cả những đợt tăng giá tốt thường bắt nguồn từ những lập luận đúng đắn
Chúng tôi tìm thấy lập luận này trong tổ hợp dữ liệu kinh tế và theo một cách nào đó, biểu đồ bên dưới trả lời câu hỏi "tại sao lãi suất lại thấp như vậy?" Đã có sự sụp đổ trong lòng tin về nền kinh tế, và điều này phần nào phản ánh chính sự suy giảm kinh tế (một phần nhờ vào việc thắt chặt chính sách toàn cầu).
Về cơ bản, lãi suất đã giảm xuống cùng với sự sụt giảm của chỉ số sản xuất PMI.
Mặc dù vậy, chỉ số PMI có lẽ đang ở tình trạng tồi tệ nhất rồi. Nếu bạn cho rằng mối quan hệ trong biểu đồ đó tiếp tục được duy trì, chúng ta sẽ cần phải thấy sự suy giảm liên tục của chỉ số PMI để lợi suất trái phiếu giảm thấp hơn nữa.
Mặc dù tôi chắc chắn rằng trái phiếu được định giá quá cao, tôi cũng thoải mái thừa nhận rằng chỉ số PMI có lẽ cần phải được ổn định nếu không muốn lãi suất giảm thêm nữa. Để điều đó xảy ra, có một số điều cần phải được làm cho đúng ... (ví dụ: với chính sách và (địa) chính trị).
Nhưng có một điều tôi đã nhận thấy với các chỉ số của OECD đó là chúng không có tính dự báo, sự suy yếu trầm trọng nhất có khi đã là chuyện cảu quá khứ rồi. Đây là một biểu đồ khác có thể khiến một số người không tin, bởi vì tin tức và biến động thị trường có thể làm nó trông có vẻ vô lý.
Công bằng mà nói, có lẽ bạn muốn thấy một chút liên kết trong chỉ số khuếch tán, nhưng tiền đề cơ bản của biểu đồ này là tốc độ suy yếu đã giảm bớt (tôi đoán giải thích cách khác là mọi thứ vẫn đang trở nên tồi tệ hơn nhưng chậm hơn).
Và đó thường là bước đầu tiên trên con đường phục hồi/tăng tốc trở lại.
Nhưng trước khi kết thúc, tôi muốn làm nổi bật một biểu đồ cuối cùng.
Đây về cơ bản là một biểu đồ về độ rộng thị trường trái phiếu chính phủ toàn cầu. Nó cho thấy các làn sóng liên tiếp đẩy lãi suất thấp hơn trên các thị trường trái phiếu chính phủ toàn cầu.
Nhưng có một điều tôi thấy đặc biệt nổi bật
Biểu đồ cho thấy tỷ lệ các quốc gia (hiện tại là 25) có lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm dưới một ngưỡng nhất định (ví dụ: hiện tại 48% các quốc gia đó có lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm dưới 0% hay còn gọi là lãi suất âm).
Mỗi lần có sự gia tăng các thành viên mới trong tổ hợp các nước có lãi suất trái phiếu thấp, ít nhiều giai đoạn này trùng khớp với giai đoạn suy giảm lãi suất trong ngăn hạn/ hoặc theo chu kỳ.
Nói một cách khác (và tôi có một vài biểu đồ / chỉ số khác xác nhận khẳng định này), trái phiếu đang bị mua vào quá mức.
Không chỉ trái phiếu bị mua quá mức (và được định giá quá cao như tôi đã lưu ý ở trên), tâm lý đầu tư của đám đông đang dồn hết về phe mua (như tôi đã thể hiện trong biểu đồ trên Twitter). Yếu tố duy nhất có thể mang lại sự ổn định cho thị trường trái phiếu là sự ổn định / cải thiện trong dữ liệu / niềm tin vào nền kinh tế.
Vậy với trái phiếu kho bạc đang được định giá quá cao và mua quá mức, liệu lãi suất trái phiếu có quá thấp?
Câu trả lời từ các biểu đồ hiển thị ở trên về cơ bản là cả đúng và sai, nhưng chủ yếu là đúng. Nói cách khác, để trái phiếu tăng thêm từ đây, bạn sẽ cần phải thấy một sự suy thoái kinh khủng *hơn nữa* trong (địa) chính trị và/hoặc suy thoái kinh tế toàn cầu. Đó không phải là kịch bản cơ sở của tôi.
Cuối cùng, như tôi đã lưu ý khi bắt đầu bài phân tích này, các giai đoạn hưng phấn có xu hướng theo sau những giai đoạn tồi tệ. Khi một tài sản được định giá quá cao và mua quá mức, việc quay về xu hướng rớt giá thê thảm chỉ đơn giản là vấn đề thời gian.